老板電器：成長(zhǎng)中的中高端廚電龍頭

廚電行業(yè)以新增需求為主,短期受制于地產(chǎn)調(diào)控,但中長(zhǎng)期成長(zhǎng)具有確定性。在不考慮更新需求的情況下,預(yù)計(jì)2012-2015年廚電行業(yè)內(nèi)銷量復(fù)合增速約為6%,其中,高端、中端、低端的復(fù)合增速分別為15%、8%、3%。

品牌定位契合行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。公司產(chǎn)品定位中高端,12年公司油機(jī)高端占比37%,中端占比55%,受益于行業(yè)升級(jí)。油機(jī)行業(yè)高端占比從08年的5%提升到2012年的14%,中端占比從08年的35%提升到12年的43%,提升顯著。預(yù)計(jì)公司2012-2015年油機(jī)銷量增速分別為18.7%、22.5%、19.9%和14.7%,保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

公司是高端市場(chǎng)雙寡頭之一。油機(jī)高端市場(chǎng),12年銷量占有率躍升至32%,同比提升7個(gè)百分點(diǎn),與形成雙寡頭;中端市場(chǎng),12年銷量占有率上升至16%,同比提升1個(gè)百分點(diǎn)。

ROS高于家電其他子行業(yè)是合理的。廚電行業(yè)整體規(guī)模較小,周轉(zhuǎn)率較低,較高的ROS水平支撐了公司合理的ROE水平。未來(lái)引入名氣子品牌后,公司整體的凈利率隨著規(guī)模擴(kuò)大有可能下降,但整體的實(shí)現(xiàn)目標(biāo)率水平不會(huì)變。

預(yù)測(cè)及估值

預(yù)計(jì)公司2012-2014年?duì)I業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)分別為19.25、24.07、29.49億元,同比增長(zhǎng)25.5%、25.0%、22.5%;2012-2014年實(shí)現(xiàn)凈收銀分別為2.48、3.01、3.52億元,同比增長(zhǎng)32.4%、21.4%、17.1%,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為18、15、12倍?？紤]公司未來(lái)增長(zhǎng)具有較大的確定性,我們給予“增持”評(píng)級(jí)。

提示:地產(chǎn)調(diào)控下行業(yè)銷量不達(dá)預(yù)期;中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈;對(duì)渠道的議價(jià)能力大幅下滑