美邦VS探路者：“類創(chuàng)業(yè)板”公司更有優(yōu)勢(shì)

喜愛(ài)戶外運(yùn)動(dòng)的創(chuàng)業(yè)者張先生不久前雖已開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板賬戶，但在加盟策略上一直有些猶豫?！皠?chuàng)業(yè)板高，何不選擇與創(chuàng)業(yè)板公司類似的主板或中小板公司呢？”經(jīng)過(guò)一番對(duì)比，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司探路者情有獨(dú)鐘的張先生看上了中小板上市的美邦服飾(002269.SZ)。

從商業(yè)模式看，美邦服飾與創(chuàng)業(yè)板中的探路者的確相似，都采取將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包的啞鈴式經(jīng)營(yíng)模式。在渠道建設(shè)方面，美邦與探路者也大體相同，都是以加盟店作為擴(kuò)張的主力軍。兩者在產(chǎn)品方面也有一定相似性，即產(chǎn)品的時(shí)尚性，而且目前美邦的產(chǎn)品時(shí)尚性強(qiáng)于探路者。

值得注意的是，在估值方面，美邦比探路者更具優(yōu)勢(shì)。東興證券報(bào)告預(yù)計(jì)公司2009~2011年的每股經(jīng)營(yíng)分別為0.56、0.92、1.33元，目前與之對(duì)應(yīng)的2009~2011年P(guān)E分別為40、25、17倍。而探路者目前以53倍市盈率發(fā)行，相比之下，美邦尚有較大估值優(yōu)勢(shì)。

　　10月28日美邦服飾發(fā)布了三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)30.8 億元，同比增長(zhǎng)7.88%，但凈收銀2.99億元，同比下降12.42%?！岸唐跇I(yè)績(jī)下滑和股價(jià)下挫，正創(chuàng)造了中長(zhǎng)期加盟機(jī)會(huì)?！睎|興證券表示。

　　前三季業(yè)績(jī)下滑不改長(zhǎng)期增勢(shì)

　　美邦服飾是國(guó)內(nèi)實(shí)力很強(qiáng)的時(shí)尚服裝企業(yè)之一，目前旗下?lián)碛袃蓚€(gè)服裝品牌美特斯邦威（MB）和ME&CITY(MC)，MB的主要消費(fèi)群體是16~24歲的學(xué)生群體，MC的主要消費(fèi)群體是22~35歲的職場(chǎng)白領(lǐng)。

　　公司經(jīng)營(yíng)模式和創(chuàng)業(yè)板上市的探路者相似，都是將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包的啞鈴式經(jīng)營(yíng)模式，該種模式致力于把握價(jià)值鏈中附加值較高的研發(fā)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)和品牌渠道環(huán)節(jié)，從而提高/增加投入產(chǎn)出效率。渠道建設(shè)方面，公司也和探路者一樣，以加盟店作為擴(kuò)張主力軍。

　　合格的商業(yè)模式促使公司近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛。財(cái)報(bào)顯示，從2005~2008 年，美邦營(yíng)業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)從9.9 億增長(zhǎng)到44 億，超過(guò)旭日企業(yè)的營(yíng)業(yè)額，一舉成為大的休閑服零售企業(yè)。

　　不過(guò)，今年公司業(yè)績(jī)?cè)庥鰤毫Α?0月28日發(fā)布的三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)目標(biāo) 30.8 億元，同比增長(zhǎng)7.88%，凈收銀2.99 億元，同比下降12.42%，每股經(jīng)營(yíng)0.30 元。全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)下降0-30%。

　　采訪，《創(chuàng)業(yè)者報(bào)》了解到，公司三季度業(yè)績(jī)下滑的主要原因有兩個(gè)，一是公司原本計(jì)劃在三季度有一批MC新店開(kāi)業(yè)，由于操作經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致開(kāi)店進(jìn)程有所延誤，平均單店延誤時(shí)間達(dá)77 天左右，不但銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)目標(biāo)未及時(shí)實(shí)現(xiàn)，而且費(fèi)用率攀升，并造成了上億元損失；第二是加盟商的經(jīng)營(yíng)策略在金融危機(jī)恐慌情緒的影響下過(guò)于保守，?，F(xiàn)金不保業(yè)績(jī)成為加盟商的主要經(jīng)營(yíng)思路，因此第三季度加盟商的定單數(shù)量少于預(yù)期水平，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以消化庫(kù)存為主。

　　不過(guò)，積極的一面也在顯現(xiàn)。一方面，今年以來(lái)公司零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)出合格成長(zhǎng)性，成為其消化庫(kù)存、推動(dòng)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)增長(zhǎng)的主要因素；另一方面，已開(kāi)出的新門(mén)店銷(xiāo)售狀況合格，部分成熟門(mén)店的平效仍在持續(xù)增加，而且批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)自8 月起實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　公司銷(xiāo)售部門(mén)人士表示，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和消費(fèi)者信心的明顯恢復(fù)，部分加盟商三季度已開(kāi)始主動(dòng)要求增加訂貨，銷(xiāo)售趨勢(shì)明顯向好。

　　事實(shí)上，從第三季度單季看，經(jīng)營(yíng)也在改善。盡管三季度營(yíng)業(yè)收銀同比減少六成，但環(huán)比二季度的負(fù)數(shù)，仍有較大提升。

　　東興證券研究員程遠(yuǎn)認(rèn)為，公司短期業(yè)績(jī)下滑恰好創(chuàng)造了中長(zhǎng)期加盟機(jī)會(huì)。程認(rèn)為，影響公司營(yíng)業(yè)收銀下降的主要原因均是暫時(shí)性的，“從中長(zhǎng)期來(lái)看公司的發(fā)展態(tài)勢(shì)和前景并沒(méi)有發(fā)生改變，公司股價(jià)近期在該公告影響下有一定幅度下挫，正是中長(zhǎng)期加盟良機(jī)?！?

　　優(yōu)于同行的三大競(jìng)爭(zhēng)力

　　在北京的前門(mén)大街，美邦新開(kāi)店的銷(xiāo)售情況不錯(cuò)，但店面旁邊還有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手ZARA和H&M，且ZARA 和H&M 前門(mén)店的店面大小與位置均不遜于ME&CITY 前門(mén)店，這也表明，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手林立的當(dāng)下，公司要獲得長(zhǎng)足發(fā)展，必須具備合格的競(jìng)爭(zhēng)力。美邦的競(jìng)爭(zhēng)力在哪兒？

p>　　公司上述銷(xiāo)售人員表示，設(shè)計(jì)能力和品牌推廣能力是美邦的核心競(jìng)爭(zhēng)力?！懊嫦?6~25 歲年輕人的服裝，平價(jià)、時(shí)尚、質(zhì)優(yōu)是具備競(jìng)爭(zhēng)力的要素?！睋?jù)其介紹，美邦具有133 人的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，年設(shè)計(jì)休閑服飾款式達(dá)到3000類，每天可推出新產(chǎn)品8~9 款。

　　公司優(yōu)于同行的內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)力還表現(xiàn)在另外兩方面：渠道建設(shè)和供應(yīng)鏈管理。當(dāng)前我國(guó)服裝企業(yè)擴(kuò)張仍處于跑馬圈地的階段，渠道擴(kuò)張速度從一定程度上決定了企業(yè)的實(shí)現(xiàn)目標(biāo)增長(zhǎng)。

　　從2005 年以來(lái)，各服裝企業(yè)在的渠道數(shù)量來(lái)看，美邦的發(fā)展速度遠(yuǎn)大同行。這也是美邦近四年實(shí)現(xiàn)目標(biāo)增長(zhǎng)速度大于同行對(duì)手的主要原因。2008 年底，美邦共有2698家銷(xiāo)售終端，盡管少于德永佳集團(tuán)，但超越了旭日企業(yè)與佐丹奴。

　　從單店銷(xiāo)售看，去年美邦單店銷(xiāo)售額165 萬(wàn)元，少于旭日企業(yè)與佐丹奴，但大于德永佳集團(tuán)。值得注意的是，近期四年，美邦單店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率遠(yuǎn)大于上述幾家企業(yè)。

　　在供應(yīng)鏈管理與信息系統(tǒng)方面，公司采取輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，全部資源集中于附加值高的四個(gè)環(huán)節(jié)——商品企劃、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、材料采購(gòu)、部分終端渠道，其他環(huán)節(jié)，如生產(chǎn)、運(yùn)輸、配送則全部或部分外包。這種輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式使得公司可以充分利用外部資源。

　　今年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)悲觀，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手放慢了擴(kuò)張速度，公司由于去年成功上市，資金充裕，至7 月份，公司已斥資5.5 億，新開(kāi)店38家，新增加營(yíng)業(yè)面積8.17 萬(wàn)平方米。

　　復(fù)制H&M的成長(zhǎng)空間

　　2005 年到2008 年，我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配實(shí)現(xiàn)目標(biāo)由10493 元上升到15780 元，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)年復(fù)合增長(zhǎng)率14%。而服裝消費(fèi)額年復(fù)合增長(zhǎng)率25%，遠(yuǎn)高于實(shí)現(xiàn)目標(biāo)增速。而正是這一點(diǎn)，使得美邦從2005~2008年?duì)I業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)從9.9 億增長(zhǎng)到44 億。

　　美邦今后的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間有多大？這也可從其對(duì)手H&M的發(fā)展情況看出端倪。美邦的產(chǎn)品定位、模式與H&M 有相似之處。H&M是一家瑞典公司，成立于1947 年。目前在全球33個(gè)開(kāi)店。去年?duì)I業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)1040億瑞典克朗（約合人民幣約900 多億元）。

　　盡管目前美邦與H&M 相比仍有較大差距，但H&M競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并非不可模仿，如與設(shè)計(jì)師合作、提升產(chǎn)品檔次、縮短產(chǎn)品前導(dǎo)時(shí)間、緊跟時(shí)尚等方面，H&M 為美邦充分展示了此類企業(yè)的發(fā)展前景。

　　而且，與H&M比，美邦也有自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，美邦處于高速發(fā)展的市場(chǎng)，而H&M 所處的歐美市場(chǎng)增長(zhǎng)空間??；H&M 著眼于全球市場(chǎng)，市場(chǎng)只是其一部分，資源限制其只開(kāi)發(fā)的一、二線市場(chǎng)，并且只開(kāi)直營(yíng)店，擴(kuò)張速度慢，而美邦加盟店擴(kuò)張，一、二、三線城市全面推進(jìn)，跑馬圈地將促其高速增長(zhǎng)。

　　這也從另一角度說(shuō)明，H&M進(jìn)駐并不會(huì)對(duì)美邦造成重大威脅。而且，與本土品牌相比，美邦在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場(chǎng)推廣、模式方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。